沪锌 预计继续区间震荡
来源：中国金属资讯网发布时间：2024-03-05 08:42分类：行情分析
近期沪伦两市锌价走势较为温和，偏区间底部震荡，波动不太大，但沪锌持仓量却在温和的行情中渐渐攀升至了高位。从过往行情看，持仓大增与行情大幅波动往往是伴随的，如2023年4-6月的大跌，对应持仓从16万手升至27万手，2022年7-9月的大幅反弹，对应持仓从18万手升至28万手。从2024年1月9日起，沪锌品种持仓从15万手一路升至目前的24万手，但价格波动却相较轻微，沪锌加权最大波动区间为20135-21500，振幅约为7%。更需要关注的点是节后，节后2月19日-2月28日，沪锌品种持仓增仓5万多手（相较节前增仓27%），但价格最大振幅还不到3%。
沪锌持仓没有明显的季节性规律，且历史同期，仅2022年小幅高于当前持仓水平，但2022年2-3月正是有色大幅上涨，冲击大周期顶部时期，与目前风平浪静的情形不同。
从交易所公布的会员持仓数据看，沪锌的增仓可能很大一部分来源于外资控股的机构。伦锌承压，且现货大幅贴水，海外库存压力较大，年后几个交易日沪伦比上修，锌锭进口利润改善至正值，海外锌锭在流入国内的同时，在内盘卖出套保，锁定锌锭进口盈利，同时多头对手方基于矿端偏紧及两会政策预期及绝对价格偏低等理由，认为锌价不会跌破前期震荡区间，因此也愿意在区间下沿附近开新仓与空方成交，这或是近期沪锌在无行情波动情况下持仓大幅增加的原因之一。
供给端市场目前主要关注原料供应情况。据SMM，国内最新锌精矿现货加工费，国产矿报4050元/吨，进口矿报80美元/吨。加工费偏低，叠加主要副产品硫酸的价格长期低位，冶炼厂冶炼利润被压缩至盈亏平衡附近。
长期来看，近年来我国锌精矿年度产量稳定在400-410万吨区间，波动不大，随着国内冶炼产能的逐年抬升，对进口矿的依赖程度在逐年增加。因此，海外锌矿供应的变化，或者说锌矿进口量的变化是国内原料市场的主要变量。2023年全球锌矿产量为1229.23万吨，累计同比小幅下滑1.35%，全球范围内运行的冶炼产能增速明显高于原料供应增速，因此，虽然锌矿产出没有大幅萎缩，加工费却大幅下调。考虑到长期低迷的锌价，2023年海外迫于成本压力停产的矿山2024年完全恢复的可能性不大，预期增量主要是俄罗斯、刚果的两个大的新锌矿项目，预计将在今年三季度投产，若投产顺利，则能够对冲高成本矿山的减量。
全球通胀下行，人工成本增速放缓，物料、能源价格下滑，将有助于降低矿山成本线，减轻高成本矿山压力。2024年锌矿加工费长单基准价大概率将大幅下调，亦能降低矿山成本，且新投产的矿山品位高，成本低，对于处于低位的锌价不会特别敏感。因此，我们预计2024年冶炼厂利润将会比较艰难，全球总的锌元素供应未必会萎缩太多，若需求没有大幅增量，全球精炼锌仍将延续过剩。
锌锭库存内外分化，外高内低。春节假期，国内常规季节性累库，累库幅度略低于2023年同期。海外集中交仓，LME库存大幅跃升。预计海外的高库存状态还会持续下去，即使后续库存有所回落，很大概率也是转移到了国内。国内库存2022年以来始终处在偏低位置，这一方面是由于内需平稳，在镀锌板、家电、汽车出口，基建增速的拉动下没有落后于供给太多，另一方面，近年来下游厂提增加，锌锭从厂家直接发往下游，不经过仓库，致使仓库的库存量数据偏低。仓库库存转化为厂家的成品库存和下游的原料库存。由于库存高企，LME现货较3个月期货大幅贴水，后续预计海外库存将会持续流入国内。
内外盘锌价在经过两次大的下台阶后，从十五年高点大幅回落至逼近成本线。展望后续，我们认为，基本面上全球锌锭供应仍将延续过剩。供给方面市场比较关注矿端，锌价第二次下台阶后跌入成本区间，海外高成本矿山受到运营压力，2023年减产较多，不过在减产的同时也有旧项目在增产。2024年三季度俄罗斯和刚果的大型锌矿新项目将投产，新项目品位高、成本低，对锌价格变化相对没那么敏感，若投产顺利，能够对冲旧矿山的减量。
另外供给端还有两点值得考虑：其一、2024年锌矿长单加工费基准大概率将下调，加工费是矿山的核心成本之一；其二、随着全球通胀下行，工人薪资增速放缓，物料、能源、机械工具的价格降低。这两点都有助于缓解矿山的成本压力，进而缓解矿山的运营压力。
近年来矿产锌冶炼产能增速明显高于原料增速，预计2024年冶炼厂利润将会较为艰难。需求端没有太多的预期，国内今年经济的大基调主要关注3月两会对GDP增速、财政等的安排，初步预计力度会比较适中，经济仍以提升质量为主。海外虽然名义利率较高，但从经济数据看，衰退风险低，预计2024年全球经济增速略低于2023年，对应海外锌需求继续小幅下滑。基准情形下，全球锌需求无大的增量，而供给将保持平稳，供给过剩延续。
基于以上对基本面的讨论，我们认为沪伦两市长期锌价走势将持续受到偏弱基本面的压制，难以大幅打开上方空间。若沪锌能反弹至21500附近，将是较好的沽空点位。短期受两会政策预期、炼厂检修消息等的支撑，预计继续区间震荡。从更长的时间维度看，我们认为沪锌还会再下一次台阶才能到底。（正信期货）
免责声明：此文仅供参考，未经核实，概不对交易结果负责，并请自行承担责任！
沪锌持仓没有明显的季节性规律，且历史同期，仅2022年小幅高于当前持仓水平，但2022年2-3月正是有色大幅上涨，冲击大周期顶部时期，与目前风平浪静的情形不同。
从交易所公布的会员持仓数据看，沪锌的增仓可能很大一部分来源于外资控股的机构。伦锌承压，且现货大幅贴水，海外库存压力较大，年后几个交易日沪伦比上修，锌锭进口利润改善至正值，海外锌锭在流入国内的同时，在内盘卖出套保，锁定锌锭进口盈利，同时多头对手方基于矿端偏紧及两会政策预期及绝对价格偏低等理由，认为锌价不会跌破前期震荡区间，因此也愿意在区间下沿附近开新仓与空方成交，这或是近期沪锌在无行情波动情况下持仓大幅增加的原因之一。
供给端市场目前主要关注原料供应情况。据SMM，国内最新锌精矿现货加工费，国产矿报4050元/吨，进口矿报80美元/吨。加工费偏低，叠加主要副产品硫酸的价格长期低位，冶炼厂冶炼利润被压缩至盈亏平衡附近。
长期来看，近年来我国锌精矿年度产量稳定在400-410万吨区间，波动不大，随着国内冶炼产能的逐年抬升，对进口矿的依赖程度在逐年增加。因此，海外锌矿供应的变化，或者说锌矿进口量的变化是国内原料市场的主要变量。2023年全球锌矿产量为1229.23万吨，累计同比小幅下滑1.35%，全球范围内运行的冶炼产能增速明显高于原料供应增速，因此，虽然锌矿产出没有大幅萎缩，加工费却大幅下调。考虑到长期低迷的锌价，2023年海外迫于成本压力停产的矿山2024年完全恢复的可能性不大，预期增量主要是俄罗斯、刚果的两个大的新锌矿项目，预计将在今年三季度投产，若投产顺利，则能够对冲高成本矿山的减量。
全球通胀下行，人工成本增速放缓，物料、能源价格下滑，将有助于降低矿山成本线，减轻高成本矿山压力。2024年锌矿加工费长单基准价大概率将大幅下调，亦能降低矿山成本，且新投产的矿山品位高，成本低，对于处于低位的锌价不会特别敏感。因此，我们预计2024年冶炼厂利润将会比较艰难，全球总的锌元素供应未必会萎缩太多，若需求没有大幅增量，全球精炼锌仍将延续过剩。
锌锭库存内外分化，外高内低。春节假期，国内常规季节性累库，累库幅度略低于2023年同期。海外集中交仓，LME库存大幅跃升。预计海外的高库存状态还会持续下去，即使后续库存有所回落，很大概率也是转移到了国内。国内库存2022年以来始终处在偏低位置，这一方面是由于内需平稳，在镀锌板、家电、汽车出口，基建增速的拉动下没有落后于供给太多，另一方面，近年来下游厂提增加，锌锭从厂家直接发往下游，不经过仓库，致使仓库的库存量数据偏低。仓库库存转化为厂家的成品库存和下游的原料库存。由于库存高企，LME现货较3个月期货大幅贴水，后续预计海外库存将会持续流入国内。
内外盘锌价在经过两次大的下台阶后，从十五年高点大幅回落至逼近成本线。展望后续，我们认为，基本面上全球锌锭供应仍将延续过剩。供给方面市场比较关注矿端，锌价第二次下台阶后跌入成本区间，海外高成本矿山受到运营压力，2023年减产较多，不过在减产的同时也有旧项目在增产。2024年三季度俄罗斯和刚果的大型锌矿新项目将投产，新项目品位高、成本低，对锌价格变化相对没那么敏感，若投产顺利，能够对冲旧矿山的减量。
另外供给端还有两点值得考虑：其一、2024年锌矿长单加工费基准大概率将下调，加工费是矿山的核心成本之一；其二、随着全球通胀下行，工人薪资增速放缓，物料、能源、机械工具的价格降低。这两点都有助于缓解矿山的成本压力，进而缓解矿山的运营压力。
近年来矿产锌冶炼产能增速明显高于原料增速，预计2024年冶炼厂利润将会较为艰难。需求端没有太多的预期，国内今年经济的大基调主要关注3月两会对GDP增速、财政等的安排，初步预计力度会比较适中，经济仍以提升质量为主。海外虽然名义利率较高，但从经济数据看，衰退风险低，预计2024年全球经济增速略低于2023年，对应海外锌需求继续小幅下滑。基准情形下，全球锌需求无大的增量，而供给将保持平稳，供给过剩延续。
基于以上对基本面的讨论，我们认为沪伦两市长期锌价走势将持续受到偏弱基本面的压制，难以大幅打开上方空间。若沪锌能反弹至21500附近，将是较好的沽空点位。短期受两会政策预期、炼厂检修消息等的支撑，预计继续区间震荡。从更长的时间维度看，我们认为沪锌还会再下一次台阶才能到底。（正信期货）
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