国内继续修复，铜价坚挺、贵金属内外分化

来源： 发布时间：2023/9/18

一、核心观点

　　1、上周贵金属价格先抑后扬，铜价震荡走强。

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨0.15%，白银上涨0.47%；沪金2312合约上涨0.62%，沪银2312上涨2.51%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+2.23%、+1.5%。

　　2、海外符合预期，有利于铜价反弹。

　　海外暂无支持加息的增量信息为铜价反弹提供了有利的环境。即便周中美国8月CPI出现反弹，但是反弹幅度基本都在市场预期之内，且已经被提前定价，因此数据公布之后的表现反而与数据本身相反，不过再往后看，海外即便不再加息，高利率的维持也将对需求更加不利。

　　3、受到人民币汇率影响，贵金属内外价格有所分化。

　　上周美元指数再度震荡上行，贵金属价格先抑后扬，内盘金银价格表现更为强势。基本面来看，上周美国公布的CPI数据超预期回升，主要受到近期能源价格强势上涨的影响，而其零售销售、PPI及当周初请失业金人数均体现出美国经济韧性仍然较强，同时欧洲的经济数据表现走缓，外盘贵金属价格承压。然而国内贵金属价格受到人民币汇率的影响，表现相对坚挺。短期来看，美国经济韧性仍存或使得联储再度考虑年内加息的可能，贵金属价格上方压力仍存。

　　二、 基本金属市场复盘

　　COMEX和沪铜市场观察

　　上周COMEX铜价震荡回升，海外暂无支持加息的增量信息为铜价反弹提供了有利的环境。即便周中美国8月CPI出现反弹，但是反弹幅度基本都在市场预期之内，且已经被提前定价，因此数据公布之后的表现反而与数据本身相反，不过再往后看，海外即便不再加息，高利率的维持也将对需求更加不利。

　　上周SHFE铜价震荡反弹，虽然库存有所累积并且升水月差都出现崩塌，但是绝对价格表现依然坚挺。主要在于8月国内宏观数据表现良好，有筑底反弹的迹象，9月进入经济活动的旺季，市场预期宏观的表现仍然不会太差，目前看来铜价大概率维持高位震荡格局。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端基本维持contango结构但有所收敛。近期COMEX北美库存继续下降，并且北美整体的库存累积似乎也暂时告一段落，非洲铜的冲击可能在被逐渐消化，这种情况下COMEX铜的价差结构有走强的可能。

　　持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业空头持仓占比环比继续增加，多头持仓占比继续下降。目前空头占比回升至近期中位数附近，考虑到持仓数据的滞后已经近期的上涨，预计目前空头占比可能已经回落至相对低位水平。

　　三、 贵金属市场复盘

　　1.贵金属市场观察

　　上周COMEX贵金属价格均呈先抑后扬走势，国内贵金属价格更为强势。COMEX金银整体于 1921-1955美元/盎司、22.5-23.6美元/盎司区间内运行。上周欧洲公布的一系列经济数据表现偏弱，而美国CPI、PPI、零售销售及初请失业金人数等表现依旧超预期强势，COMEX金银最低下跌至1921.7美元/盎司、22.555美元/盎司。受到人民币汇率的影响，套利需求促使内盘贵金属价格相较于外盘更加坚挺。

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贵金属价格监控

2023/9/15   本周收盘价 上周收盘价 涨跌幅
COMEX黄金 1926.6 1922.5 0.2%
COMEX白银 23.2 23.0 0.9%
伦敦金现 1927.7 1927.8 0.0%
伦敦银现 23.1 23.0 0.2%
SHFE黄金 470.0 465.4 1.0%
SHFE白银 5900.0 5764.0 2.4%
上金所黄金T+D 469.2 467.2 0.4%
上金所白银T+D 5904.0 5762.0 2.5%
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　　2.比价与波动率

　　上周，黄金、白银走势相对一致，金银比窄幅震荡；铜价表现强于金价使得金铜比震荡下行，环比有所回落；原油价格涨幅同样强于金价，金油比持续下行。

　　黄金VIX周内继续震荡下行，整体处于相对低位水平，往前看不排除上冲的可能。

　  黄金波动率

　　受到人民币汇率的影响，套利需求促使内盘价格更为坚挺，上周黄金与白银的内外价差均呈震荡下行走势；黄金、白银内外比价持续回落。

　　四、市场前瞻

　　虽然库存有所累积并且升水月差都出现崩塌，但是绝对价格表现依然坚挺。主要在于8月国内宏观数据表现良好，有筑底反弹的迹象，9月进入经济活动的旺季，市场预期宏观的表现仍然不会太差，目前看来铜价大概率维持高位震荡格局。

　　预计短期内贵金属价格仍将有所承压，关注美国相关经济数据变化。（芝商所）

　　


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