钯 价值重估进程尚未结束

来源： 发布时间：2026/1/28

2025年4月初，美国总统特朗普宣布“对等关税”措施，引发美元流动性紧张和金融市场无差别抛售。4月7日，伦敦钯价最低跌至888美元/盎司，较2022年3月7日3433美元/盎司的历史高点累计下跌74%，伦敦黄金与钯的比值一度上升至3.69。随后，美国与其他经济体的贸易谈判逐渐展开，国际贸易形势趋于缓和，这改善了全球经济增长前景并提振了钯的工业需求。2025年9月，美联储重启降息进程，打压了美元指数，推升了钯的流动性溢价。2025年4月中旬以来，钯价震荡上涨。2026年1月26日，伦敦钯价最高上涨至2167美元/盎司，较2025年4月的低点上涨144%。

　　全球经济增长前景改善提振工业需求

　　钯下游需求集中在汽车尾气催化剂，近5年占比均在85%左右，而电子、化工与其他用途各约占5%。由此可见，95%的钯都用于工业。钯下游需求与全球经济增长前景紧密相关。2025年，美国特朗普政府的关税政策拖累全球经济增长前景，但2025年4月中旬后国际贸易紧张形势渐趋缓和，而且大部分经济体实施了宽松的货币政策来对冲关税冲击，因此，2025年全球经济增长动能并没有显著减弱。目前，特朗普政府对内整顿联邦机构和大规模驱逐移民、对外推动国际经贸体系重构等目标均已基本实现。2026年，共和党面临美国中期选举压力。历史经验显示，执政党往往会丢掉美国国会两院多数席位。我们判断，特朗普政府可能会将执政重点部分转向改善国计民生，以争取选民支持，包括加大财政刺激力度、施压美联储降息和调整关税措施等。

　　2026年，特朗普政府相关政策对全球经济增长的负面冲击将进一步减弱。另外，中国继续实施稳增长措施，欧洲加大财政刺激力度。整体来看，2026年全球经济增长前景有望较2025年有所改善，这必然会提振钯的工业需求预期。此外，绿色能源转型与汽车电气化一直是笼罩在钯需求上的一道乌云。2025年12月，欧盟在经济压力下提议取消2035年燃油车禁令，从完全禁止燃油车转为要求降低90%废气排放，这意味着钯的工业需求悲观前景得到一定程度的修正。

　　海外央行携手宽松推升流动性溢价

　　2021年年底至2023年，新冠疫情以及海外央行的非常规宽松措施令全球通胀压力上升，海外央行陆续进入货币政策紧缩周期。这抑制了全球经济增长动能，拖累了钯的工业需求，同时也抑制了货币流动性，打压了钯的流动性溢价。2024年以来，全球通胀压力逐步减弱，除日本央行外的其他海外央行逐渐开启货币政策宽松周期，全球货币流动性增长对包括钯在内的所有金融资产的流动性溢价形成提振。2024年至2025年三季度，美联储和欧洲央行在降息的同时进行缩表，对货币流动性的刺激作用相对有限。2025年12月，美联储宣布结束缩表进程并开启储备管理计划，初期每个月购买400亿美元短期国债，欧洲央行同步实质性结束缩表进程，日本央行也有边际放缓货币政策正常化进程的迹象。我们预计，2026年全球货币流动性有望加速增长，对钯的流动性溢价形成提振。

　　从汇率角度来看，美联储从缩表转为扩表、特朗普政府施压美联储继续降息、美国中期选举带来的美国国内政治风险等因素共同施压美元汇率，美元汇率贬值从计价货币方面有利于钯价上涨。

　　金、铂价格强势上行增强钯的性价比

　　2024年3月以来，受全球流动性宽松、避险需求、储备分散化需求等因素影响，黄金价格持续上行，屡创历史新高。黄金与铂在首饰需求和投资需求领域存在一定程度的替代，因此，黄金价格强势上行也提振了铂的首饰需求和投资需求预期。另外，全球经济增长前景改善进一步提振铂的工业需求预期。2025年4月中旬后，铂价快速上涨且创历史新高，金铂比值从2025年4月份3.56的阶段性高点回落到目前的1.8附近。虽然钯的首饰需求和投资需求较小，但黄金价格的持续强势上行以及金钯比值的大幅上升，必然提振钯的性价比与投资需求。长期来看，铂和钯在三元催化器中的作用几乎是完全相同的，因此，铂价的强势上行以及铂钯比值的大幅上升也会提振钯的工业需求和性价比。

　　目前，金钯比值已经从2025年4月份的阶段性峰值3.69回落到2.5左右，但仍处于1993年以来的96.9%分位水平；铂钯比值从2022年10月份的0.4逐步攀升至1.36，处于1993年以来的40.6%分位水平。金价持续强势上行以及金钯比值仍处于历史绝对高位，将使得钯的价值加速修复，2026年钯表现有望强于黄金；铂钯比值虽然持续上行，但仍处于相对低位，加上钯的首饰需求和投资需求弱于铂，2026年钯表现或弱于铂。

　　后市展望

　　整体来看，受黄金价格持续强势、金钯比值处于历史高位以及钯工业需求改善等因素影响，钯的价值重估进程将持续，2026年钯价仍将偏强运行。受钯工业需求改善、钯性价比相对突出以及钯市场规模较小等因素影响，2025年11月以来，钯价的波动性显著上升，3个月滚动年化波动率从2025年4月份的20%飙升至目前的60%，建议交易者以轻仓偏多思路参与。（期货日报）

返回>>