贝莱德：黄金白银牛市尚未结束，多元需求驱动长期配置价值

来源： 发布时间：2026/3/12

　　外媒3月11日消息：贝莱德美洲区iShares投资策略主管Kristy Akullian认为，尽管黄金和白银近月出现“史无前例”的大涨与剧烈回调，但这轮贵金属牛市远未结束，更进入一个波动显著抬升的新阶段。她指出，过去一年黄金价格飙升约75%，今年1月首次突破每盎司5000美元，随后在月末回撤约12%；白银则在2025年上涨约148%，今年1月再涨约19%，即便1月30日当天回落26%后涨幅仍惊人。这种走势体现出投资需求与工业需求叠加、且市场流动性相对有限的双重特征。年初以来黄金、白银波动率分别上升约46%和106%，说明行情强劲但风险也显著加大。

　　她将本轮贵金属强势归因于三大驱动因素：其一是全球政府债务高企，使黄金、白银作为“价值储藏”的吸引力增强。美国联邦债务已超过GDP的120%，年度赤字长期维持在GDP的6%–7%左右，日本、英国、法国、加拿大等主要发达经济体债务亦超过GDP的100%。历史经验表明，黄金在此类环境中往往受益，白银则表现为“高β”延伸，其价格兼具投资和工业周期属性，过去20年白银年化波动率最高可达黄金的两倍以上。

　　第二个驱动是地缘与政策不确定性放大带来的避险需求。贝莱德强调，贵金属不应仅被视作“避风港”，更应理解为在股市承压时的组合稳定器。自2020年以来，在标普500单月跌幅超过5%的月份，黄金平均取得约2%的正收益，而美国综合债券指数多数接近持平，这种“下跌期的非对称保护”是黄金的重要价值之一。

　　第三个关键动力则是白银的工业需求激增与流动性不足。当前约六成的年度白银需求来自电子、电池、光伏和半导体等工业领域，其中电子应用每年消耗约4.45亿盎司白银，为最大单一工业用途。数据中心扩建、AI算力上升和广义电气化趋势，使白银在未来技术中的角色愈发重要。光伏用银在2024年已占工业需求的约29%，较2014年的11%大幅提升，预计到2030年仍是白银需求增长的核心引擎之一。

　　展望未来，Akullian承认贵金属定价“没有现金流可折现”，传统估值困难，因此侧重从“需求景观”的变化判断趋势。她认为在实际利率回落背景下，“无息资产”的相对劣势减弱，有利于黄金、白银继续获得配置。2025年的剧烈涨幅难以简单复制，但推动行情的核心力量并未消失，甚至可能处于新一轮需求浪潮的早期：包括各国央行继续去美元化增持黄金、新型加密资产与稳定币持有黄金、以及AI与能源转型带来的工业需求等。

　　央行行为已重塑黄金需求结构。2022–2025年间，央行持续增持黄金以分散对美元资产的依赖，黄金在全球官方储备中的占比首度超过美债，达到30年来新高。调查显示，95%的央行预期2026年全球官方黄金储备将继续上升。与此同时，居民端的黄金配置在许多地区仍偏低，尤其是北美和欧洲家庭资产中黄金ETF占比仅约0.17%，显著低于2010年代初高点，说明仍有较大“补配”空间。贝莱德认为，从央行、私人财富到新型数字资产参与者，黄金和白银正从单一“防御资产”演变为兼具避险、分散和顺应长期科技/能源转型的多重角色，在资产配置中仍具上升空间。

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