摩根士丹利：流动性成双刃剑，金价面临油价冲击与ETF减持双重压力

来源： 发布时间：2026/4/3

　　外媒4月2日消息：摩根士丹利金属及矿业大宗商品策略师艾米·高尔日前表示，尽管近期全球能源价格飙升对黄金市场造成的流动性冲击是暂时性的，但由此引发的通胀预期变化及央行政策调整，可能在中期内导致黄金交易所交易基金（ETF）抛售和央行售金行为，从而对金价构成显著下行压力。

　　高尔在接受采访时指出，在地缘冲突等极端冲击事件发生时，黄金最初出现回调并不罕见，这在新冠疫情期间、俄乌冲突初期均有所体现。这恰恰反映了黄金的“流动性悖论”——作为最具流动性的资产，黄金往往成为投资者变现以弥补其他市场保证金要求或进行资金再分配的首选工具。她同时观察到，技术性卖盘的存在并未击穿关键支撑位，金价在200日均线附近获得支撑，显示出技术性买盘仍在发挥作用。

　　然而，高尔强调，当前油价冲击与此前特朗普关税政策等事件的关键区别在于其对通胀和利率路径的深远影响。市场对美联储政策的预期已从降息转向加息，美元亦同步走强，这对利率敏感的黄金构成直接压力。她回顾道，去年黄金虽受益于避险需求，但彼时美元走弱的反常组合为金价提供了额外支撑，而当前这一局面正在逆转。

　　高尔进一步分析了黄金市场的两大需求支柱——央行与ETF。她指出，2024年ETF净购买量为零，而2025年其购买量几乎与央行持平，显示出ETF对美联储政策的高度敏感性。如果市场叙事转向加息风险或更长的利率暂停期，可能引发ETF的持续清算。在央行层面，继土耳其大幅出售60吨黄金后，波兰等主要买家也可能考虑变现其储备。尽管去年全球央行净购金量达860吨，但购买步伐已显放缓，任何进一步的抛售都可能对市场形成压力。

　　值得注意的是，高尔并非一贯看空。早在2025年10月，摩根士丹利曾将2026年金价预测上调33%至每盎司4400美元，并强调美元走弱、ETF强劲买入、央行持续购金以及不确定性背景共同支撑避险需求。彼时，该机构指出，自1996年以来黄金在央行储备中的占比首次超过美债，且实物黄金ETF在第三季度录得创纪录的260亿美元资金流入。高尔彼时认为，在美联储降息周期启动后的60天内，金价平均涨幅可达6%。然而，当前油价冲击引发的宏观政策转向，正迫使这一乐观前景面临重新评估。

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