【SHMET金属早评】欧洲央行做好加息准备，俄罗斯自5月起限制黄金出口

SHMET3月26日讯：

铜

上交易日伦铜开盘于12280美元/吨，最高至12383美元/吨，收盘于12283元/吨，较前交易时段上涨190.5元/吨，涨幅1.58%。沪铜主力合约收于96250元/吨，较上交易时段上涨1060元/吨，涨幅1.11%。铜价破位下跌后近日维持震荡态势。从周期因素来看，美联储货币政策以及铜精矿供应收紧仍为长期铜价提供边际支撑，但因霍尔木兹海峡封锁导致的能源及运输成本上升，市场对通胀担忧随之升温，美国2月PPI最新数据远高于预期水平，另外硫酸价格走高抵消了铜精矿加工费亏损，铜冶炼活动依然维持偏高水平，导致长期利好因素松动致铜价下跌。中期来看，美国对铜关税政策尚未定案，随时间推移风险因素预期上升，铜价逐步消化此前因关税事件产生的溢价，待后期政策进一步明朗时重新定价。短期来看，目前全球铜显性库存高企，进入金三银四后，铜价有待验证消费季去库成色。综合来看，铜价破位后仍有下跌空间，短期仍受地缘局势演变及去库情况而动。盘面上看，沪铜主力合约技术性支撑关注93000，隔夜压力关注96500。

铝

昨日夜盘沪铝主力合约最高上探23900元/吨，收盘于23820元/吨。上交易日伦铝最高上探3264.5美元/吨，最低3219美元/吨。铝价受累金属板块承压而同步回落，但海外供应收缩预期仍提供支撑。随地缘风险持续发酵，卡塔尔铝厂确认维持60%或38.96万吨产能运行，巴林铝业启动1、2、3号产线停产程序，莫桑比克58万吨产能按计划停产。能源紧缺影响扩散，若冲突持久，供应冲击将进一步放大。国内下游开工稳步回升，各版块开工持续修复。但铝价高位抑制采购意愿，下游以刚需补库为主，铝价回落后消费情绪有所转好。LME库存继续去化至44.7万吨，注销仓单占比已达37%；而国内累库压力持续，截至上周电解铝社会库存升至134万吨，铝棒库存37万吨，去库速度整体缓慢。综合来看，短期市场焦点仍在中东局势，供应风险继续提供支撑，但国内高库存现实与油价持续高位下需求转弱担忧仍成为压力，另美元强势下基本金属亦承压。预计铝价呈宽幅震荡，但相对其他有色金属供应干扰更明显表现或更突出，后续继续关注海湾局势变化及国内去库节奏。盘面看，沪铝主力合约多空零界于23100一线。若重回24400上方则依然偏强。

锌

上交易日伦锌最高触及3090.5美元/吨，收盘于3081美元/吨，较前交易时段上涨42.5美元/吨，涨幅1.4%。沪期锌主力合约止跌后在低位震荡，昨夜报收23040元/吨，较前交易时段上涨80元/吨，涨幅0.35%，成交37150手，持仓100669手，日减持1076手。宏观方面，地缘冲突持续导致能源及运输成本上涨催动通胀，美国2月PPI除海湾冲突因素后仍录得增长，市场人事对流动性释放大幅降温，美指走强令金属承压。基本面看，国内锌矿加工费继续徘徊偏低水平，国产TC企稳于1550元/金属吨附近，但进口矿持续下跌，矿端紧缺格持续。国内炼厂一季度精炼锌产出稳步增长，但预计二季度检修较多需求端处于缓慢恢复阶段。下游镀锌行业开工率环比回升，但终端采购需求较淡，锌价破位后下游点价有所增多，国内库存开始小幅去化，截止上周锌锭社库降至26.6万吨，但LME锌库存增至11.8万吨，后期仍待消费耐力及去库幅度。综合看，短期市场受宏观情绪主导，国内短期高库存下无较大矛盾，但海外矿端增量预期逐步下调，经历较大下跌后，若无宏观进一步风险，预计锌价震荡企稳小反弹，后续持续关注中东局势发展态势。盘面上看，沪锌主力合约反弹乏力，下跌仍有空间，周内关注22350支撑及反弹强度，24000下方仍为空方市场。

铅

上交易日伦铅继续弱势反弹，收盘于1911.5美元/吨，较前交易时段上涨13美元/吨，涨幅0.68%。沪期铅主力合约继续低位震荡，报收16490元/吨，较上交易时段下跌15元/吨，跌幅0.09%，成交24474手，持仓77281手，日减持1844手。基本面再生铅炼厂亏损扩大，产出收紧预期增加，叠加成本端提供支撑，铅价跌势有所放缓。但下游铅蓄电池企业多为长单才买，终端需求仍显乏力，零单采购有限。另外在铅进口窗口开启背景下，若进口流入增多将造成国内供需差扩大从而继续对铅价施压。盘面看，沪铅主力关键支撑16165，此支撑之上暂维持弱震荡看待。

镍

受到需求走强以及美国寻求停火的提振，隔夜伦敦金属市场绝大多数品种震荡收升，镍价随势再度摆脱跌势，震荡上行。伦敦三个月期镍最后收报每吨17395美元，盘中涨幅达到2.6%附近。除了宏观因素提振之外，此前全球最大镍生产国印度尼西亚表示，针对该金属征收的暴利税可能将于4月1日生效，或增加成本，亦为价格走势带来推动。国内方面，夜盘沪期镍高位盘整，震荡收升，盘中一度接近上方14万元一线整数关口。最后收报每吨137100元，涨幅为1800元或1.33%。宏观面因素继续影响价格趋势，行情震荡，预计市场交易热度或有变化，后期消费出现进一步增长尚待观察。

锡

因为媒体报道美国向伊朗提交了停火提案，头号金属消费国中国的需求走强，令得隔夜伦敦金属市场绝大多数品种震荡走升，锡价目前涨势为继，扩大升幅。LME三个月期锡盘中涨幅扩大至1.4%附近，最后收报每吨44845美元。随着金属价格近期回落，一些被压抑的需求正在回归，这显然有助于价格企稳并逐步获得支撑。国内方面，夜盘沪期锡震荡走升，目前再次突破35万元一线关口。最后收报每吨354680元，涨幅2430元或0.69%。价格低位企稳，关注现市心态及实际消费面表现，及宏观消息是否继续影响价格趋势。

贵金属

受海湾局势不确定性较强因素，沪银主力06夜盘波动较大，整体呈区间震荡，最大波动2%，收报18000元/千克，基本维持上一交易时段收盘水平。COMEX黄金04主力合约维持区间高位震荡，于北京时间凌晨开始呈现小幅回调趋势，跌逾1.2%，下探逾4490美元。Comex白银05主力合约回调明显，收复昨日开盘涨幅后仍下探，跌幅逾2.65%。现货黄金与现货白银于今日北京时间凌晨4点半快速拉升，随后持续快速上涨。现货黄金、现货白银呈现小幅下跌态势，但皆未跌破昨日涨幅。整体来看，“波动率行情”下，任何关于中东方面消息都可能引发多空剧烈反扑，投资者应做好风险防范。

宏观方面，美方和谈意愿再度加深，伊朗虽释放和谈意愿，但两方和谈条件恐难已达成。市场短期的关键变量仍为中东局势变化，此时中东对抗预期激烈预期已多数被金银市场消化，后续局势转变会引发市场进一步定价。近期公布的欧美PMI皆大幅高于荣枯线，制造业持续复苏下对工业金属需求预期仍待相关金属价格企稳后得以充分释放。

持仓与库存方面， Comex白银注册仓单仍呈现净流出态势，3月24日单日合格库存净减少261万盎司（约81吨），提库幅度大幅扩大，可交割仓单得到12.35万盎司（约3.84吨）补充，交割能力小幅回暖，本年1月1日我国将白银列为严格出口管制资源（与稀土相同级别），2月我国时隔两年再次开启进口窗口，单月进口200吨9999银锭，此轮COMEX白银去化可能和我国持续进口有关，还需等待后续数据检验。根据芝商所FedWatch工具的最新数据，对于2027年1月的议息会议，预计美联储维持利率不变的概率从上一交易日的68.7%升至70%；预计降息25个基点的概率从13.2%降至12.5%；而预计加息25个基点的概率则从16%下降至15.6%，基本保持昨日水平。市场波动可能是延期定价的表现，作为无息资产的贵金属，其短期逻辑受利率预期影响极大。白银在工业领域的需求前景广阔，尤其是新能源、半导体等行业，预计未来两年内将迎来爆发式增长。

白银现货市场方面，昨日下游消费谨慎情绪回归区间高位，社会层面的囤货意愿有所缓解，听闻有进货商认为白银仍处于周期顶部。市场接货意愿并未随市场情绪提振明显好转，市场分歧大幅扩大，贸易商报价区间明显上调，但实际下游接货较差，后续贴水逐渐下移，市场交投活跃度回冷明显，询价虽维持积极，但实际成交受限，贸易商难以挺价，市场谨慎悲观情绪弥漫。期货月差方面，04升水维持高位，现货多头反攻姿态明显。受市场不确定性影响，沪银近远月基差持续窄幅震荡，多头未能积聚足够动能。

铂族金属表现疲软，铂钯需求主要依赖石油尾气催化，在海湾局势持续紧张的背景下，市场短期预期更为悲观，询价寥寥，交投清淡，投机情绪低迷。综合供需，2026年预计将出现5-15万盎司的短缺。石油成本传导通胀压力背景下，各国央行鹰派力量大幅削弱铂族金属作为无息资产的收益率。短期来看，鹰派预期与需求疲弱压制铂族金属上涨动能。长期来看，通胀高企仍会降低实际利率，提升贵金属金融属性，从而提振铂金的投资需求。