【SHEMT金属早评】伊美同意暂时停火开始谈判，LME铜库存升至八年来最高水平

SHMET4月8日讯：

铜

上交易日伦铜开盘于12374.5美元/吨，最高至12471美元/吨，收盘于12328.5元/吨，较前交易时段下跌20元/吨，跌幅0.16%。沪铜主力合约收于95850元/吨，较上交易时段下跌830元/吨，跌幅0.86%。宏观面多空交织扰动市场。美国 3 月非农数据超预期，美联储降息预期持续延后，美元指数与美债收益率高位运行，压制工业品估值。美国宣布对铜及制品加征关税，全球贸易摩擦加剧。但中东地缘冲突缓和，市场风险偏好回升。国内货币政策宽松，流动性合理充裕，基建与新能源投资稳步增长，对铜价形成支撑。基本面供需双强提供坚实托底。供应端持续收紧，本月国内铜冶炼厂检修集中，预计影响精铜产量超 45 万吨；全球铜矿供应紧张，智利 2 月产量同比下滑 4.8%，铜精矿加工费跌至-70美元附近，原料稀缺进一步突显。需求端旺季回暖，二季度电网改造、新能源汽车、光伏及 AI 数据中心用铜需求集中释放，支撑现货需求。库存方面，上周国内铜社会库存减少6万吨左右，前期高价时库存负反馈逐步消散。综合来看，短期铜价仍将处于宏观压制与基本面支撑的博弈中，关键压力98000一线，支撑94000附近，维持区间思路，并继续关注中东局势进展、美联储政策动向及国内库存变化，若地缘风险缓和、库存持续去化，铜价有望试探上方压力；反之则可能回调测试支撑。

铝

昨日夜盘沪铝主力合约最高上探24715元/吨，收盘于24545元/吨。上交易日伦铝最高上探3512美元/吨，最低3450美元/吨。宏观面压力阶段性缓和。美国 3 月非农数据后，市场对美联储激进降息预期降温，但今日美元指数小幅回落至 99附近，美债收益率震荡走弱，减轻以美元计价的工业品估值压力。国内方面，制造业 PMI 持续处于扩张区间，基建与新能源投资稳中有进，政策面维持流动性合理充裕，对铝价形成底部支撑。中东地缘冲突虽未完全平息，但已释放偏积极信号，市场避险情绪有所缓解。基本面上，供需紧平衡支撑价格。供应端，国内电解铝运行产能接近天花板，本月产量预计 369 万吨，环比小幅下滑。海外供应收紧，中东地区占全球铝产能 9%，卡塔尔、巴林铝厂持续减产，莫桑比克铝厂因电力问题停产，全球供应缺口扩大。原料端，氧化铝供应宽松，但铝土矿海运成本上升，成本支撑稳固。需求端，二季度传统旺季，铝板带、铝线缆开工率均有回升，光伏、新能源汽车领域需求稳健，但高铝价抑制下游采购热情，现货成交偏谨慎。库存方面，国内铝锭社会库存累至135万吨左右，尚未进入去库周期，但铝棒库存持续去化，显示终端需求有韧性。LME 铝库存处于 20 多年低位，全球库存覆盖天数仅 45 天，市场缓冲空间有限。后续核心驱动仍为中东局势进展，若冲突升级，供应缺口扩大将推动价格上行；若地缘风险缓和，宏观压力或引发回调。沪铝主力合约目前仍维持区间23000~25500区间思路，继续关注中东铝厂复产动态、国内库存去化情况及美联储政策指引。

锌

上交易日伦锌最高触及3348美元/吨，收盘于3304美元/吨，较前交易时段上涨47.5美元/吨，涨幅1.46%。沪期锌主力合约继续震荡偏强，昨夜报收23820元/吨，较前交易时段上涨185元/吨，涨幅0.78%，成交53312手，持仓78650手，日增持337手。宏观面外部压力显著缓解。隔夜美元指数连续两日回落，跌破 100 关口，美债收益率全线走低，10 年期美债收益率回落至 4.297%，市场对美联储 6 月降息预期再度升温。同时，中东局势缓和，特朗普宣布与伊朗达成临时停火协议，霍尔木兹海峡有望逐步恢复通航，地缘避险情绪快速降温。国内稳增长政策持续发力，基建投资增速回升，为工业品需求提供预期支撑，宏观环境整体偏暖。基本面看，矿端偏紧与需求弱复苏并存。供应端，锌精矿持续收紧，国内锌精矿加工费下挫，进口矿补充受限。本月国内北方矿山虽复产，但冶炼厂原料库存仅20.6天，迫近危险区间。精炼锌方面，上月产量57.8万吨，本月预计增至 59 万吨，但硫酸价格大涨修复冶炼利润，企业生产积极性较高。需求端，“金三银四” 旺季复苏乏力，镀锌、压铸等传统下游开工率仅 55%-60%，地产、汽车需求疲软，仅基建、光伏领域需求有韧性，下游随价高采购谨慎。国内锌锭社会库存约25万吨左右，3 月中下旬开启去库，但近一周去库见放缓。LME 锌库存降至20 年低位，上月中旬起注销仓单显增，现货升水走强，全球库存缓冲空间有限。目前锌价核心逻辑为矿端供应危机与需求复苏缓慢的博弈。沪锌主力合约关注23000~24000区间。

铅

上交易日伦铅维持偏强状态，收盘于1939美元/吨，较前交易时段上涨4.5美元/吨，涨幅0.23%。沪期铅主力合约继续略强震荡，报收16755元/吨，较上交易时段上涨35元/吨，涨幅0.21%，成交18290手，持仓52120手，日减持1200手。基本面供应紧平衡，需求转淡。供应端，原生铅炼厂检修与复产并存，开工率仅维持6乘左右。再生铅受废电瓶供应紧张、冶炼利润微薄制约，开工率低于5成，产量上升乏力。进口铅锭持续流入，补充国内供应，但整体供应增量有限。需求端，本月进入传统淡季，铅蓄电池企业开工率下滑至73%左右，“以旧换新” 政策效应消退，下游订单减少，采购以刚需为主。

镍

由于库存增长带来压力，隔夜伦敦金属市场假期后涨跌互现，镍价继续下行行情，震荡受挫。伦敦三个月期镍最后收报每吨16920美元，盘中跌势维持在1.0%附近。另一方面，由于美国总统特朗普为与伊朗达成协议设定的最后期限临近，可能导致冲突升级，令交易商选择观望；且有经济学家估计，能源价格上涨可能使全球GDP增速下降0.4个百分点。国内方面，夜盘沪期镍低开低走，震荡受挫，均线压制十分明显。最后收报每吨132160元，跌幅为1890元或1.41%。宏观面因素仍将继续影响价格趋势，行情震荡，预计市场交易热度或有变化，后期消费出现进一步增长尚待观察。

锡

主要受到LME仓库库存上升所带来的压力，隔夜伦敦金属市场涨跌互现，锡价走势延续假期之前跌势，再度扩大跌幅。LME三个月期锡盘中随期铜震荡走低，跌幅维持在0.3%附近，最后收报每吨46130美元。由于能源价格高企和供应链风险抑制了工业需求和全球经济增长的前景，基本金属短期宏观前景似乎看跌，而部分品种伦敦金属交易所的高库存水平也表明需求疲软。国内方面，夜盘沪期锡先涨后跌，小幅受挫，下方36万元一线支撑不弱。最后收报每吨363940元，跌幅300元或0.08%。价格窄幅震荡，关注现市心态及实际消费面表现，及宏观消息是否继续影响价格趋势。

贵金属

内盘方面，沪金主力合约夜盘呈震荡上行走势，盘中最高触及1039.4元/克，最终收盘收涨0.57%；沪银主力合约夜盘并未承接外盘贵金属金融属性的外溢效应实现同步反弹，最终逆势收跌1.21%，内盘金银走势出现显著分化。

外盘方面，隔夜贵金属板块整体迎来强势估值修复，COMEX 黄金06合约震荡走高，亚市早盘延续涨势高开高走，一举突破4840美元/盎司整数关口；COMEX白银05合约受中东美伊停火协议落地、全球工业需求乐观预期双重提振，修复行情表现尤为亮眼，隔夜涨幅超6.3%，成功突破75.5美元/盎司关口。现货市场同步走强，现货黄金日内涨幅超2.9%，现货白银涨幅超4.9%，白银上涨弹性显著高于黄金。

白银库存方面， Comex白银注册仓单持续处于历史低位区间并呈现净流出态势，4月6日单日合格库存净减少164.9万盎司（约51.31吨），属于近1个月内的极端大额流出，总库存为3.6239亿盎司（约1.0147万吨），处于近5年低位区间，较2025年同期降幅超31%，可交割库存虽相较此前略有补充，但7712万盎司（约2398吨）的绝对规模仍处于近 10 年底部，对期货合约的交割覆盖能力大幅弱化，空头挤仓风险持续累积；本次合格库存大额净流出与可交割库存仅小幅补充的分化，说明仅有极小部分合格库存用于仓单转化，绝大部分白银被机构、现货商或大型投资基金直接提取出库完成实物囤货，标志着白银紧缺已从期货交割层面蔓延至全市场实物囤货层面，流通货源收缩进入加速阶段，而市场普遍认知中可作为“蓄水池”的合格库存，不仅本身处于持续收缩通道，且超半数份额被机构长期锁仓，后续可对冲库存去化的空间已十分有限，这一库存格局本质是全球白银供需持续短缺的缩影，光伏、新能源等工业需求刚性增长与矿产银供应低弹性的矛盾长期存在，交易所显性库存的持续消耗，意味着全球可流通白银货源的持续收紧，将直接强化现货紧缺预期、带动现货升贴水走高，对白银现货及期货价格形成强基本面支撑，在贵金属整体多头趋势下，将显著放大白银的上涨弹性，同时为中长期价格上行奠定坚实的基本面基础，操作上需重点警惕美联储降息节奏不及预期带来的美元与美债收益率上行压制、合格库存大规模转注册仓单的阶段性利空，以及交易所监管干预的突发风险，后续需持续跟踪COMEX白银库存结构变动、期货持仓结构、全球其他主要交易所库存共振情况，以及现货升贴水、租赁利率等反映现货紧缺程度的核心指标。

资金持仓层面，黄金ETF持仓结束此前阶段性增势，4月7日SPDR Gold Trust持仓维持1054.419吨不变，此前连续增仓的节奏暂时告一段落，显示机构资金在当前价位进入观望阶段，多空分歧有所加大，短期资金追涨意愿明显降温；而白银ETF则延续高位回落趋势，iShares Silver Trust最新持仓为15264.49吨，4月以来周度数据录得144.97吨净减持，叠加3月中旬以来的持续资金流出，白银资金面压力显著高于黄金，机构资金在贵金属板块内部出现明显分化，白银的价格波动弹性与回调压力也随之放大，资金面的分化进一步推动金银比价维持高位震荡格局。

宏观层面，集中公布的欧美及美国核心宏观数据呈现全面疲软、多空影响交织的特征，美国3月ISM非制造业 PMI、2月耐用品订单月率、德英两国3月服务业PMI终值、欧元区4月Sentix 投资者信心指数均不及市场预期，仅法国及欧元区整体3月服务业PMI终值小幅好于预期，美国至4月3日当周API原油库存超预期大增则对金银形成边际利空。疲软的经济数据使得市场对美联储货币政策路径的宽松预期再度升温，成为当前驱动贵金属短线走强的核心宏观变量。