【SHMET金属早评】伊美谈判未取得共识，投机基金削减在COMEX期铜的看涨押注

SHMET4月13日讯：

铜

上交易日伦铜开盘于12669美元/吨，最高至12928美元/吨，收盘于12857元/吨，较前交易时段上涨161.5元/吨，涨幅1.27%。沪铜主力合约收于99310元/吨，较上交易时段上涨1020元/吨，涨幅1.04%。宏观面，美国3月CPI数据低于预期，议纪要释放鸽派信号，官员讨论长期高利率的金融稳定风险，市场降息预期升温，美元指数回到100下方，缓解以美元计价的铜价压力。国内方面，央行持续实施适度宽松货币政策，流动性合理充裕，“十五五”电网投资加码、基建项目提速，稳增长政策发力支撑金属需求，宏观环境对铜价形成明显利多。基本面供应端持续偏紧，支撑铜价底部。矿端扰动不断，智利Codelco、Spence铜矿罢工持续，全球铜矿供应增速不足1%，铜精矿TC持续跌至历史低位，原料紧缺挤压冶炼利润。4月国内炼厂集中检修，预计影响45万吨精炼铜产量，叠加原料不足，精炼铜供应收缩预期强化。虽进口铜集中到港，但难以改变整体供应偏紧格局。供需与库存端呈现结构性向好。国内“银四”旺季需求启动，精铜杆开工率超80%，新能源汽车、光伏、AI算力中心用铜需求旺盛，电网投资带动线缆订单增长。下游虽因高价采购谨慎，但刚需支撑下库存去化，国内社会库存两个月累计去库超21万吨，全球显性库存至偏低位。短期铜价将维持98500-100000元/吨区间强势震荡，核心驱动为宏观降息预期、供应收缩与库存去化。重点关注美联储政策动向、冶炼检修进度及国内库存变化，警惕中东局势反复带来的波动风险。

铝

上周五夜盘沪铝主力合约最高上探24795元/吨，收盘于24705元/吨。上交易日伦铝最高上探3531美元/吨，最低3493.5美元/吨。宏观方面，美国3月CPI环比明显上升，核心CPI低于预期但仍处高位。市场对美联储降息预期显著降温，首次降息窗口推迟至9月后。美元指数反弹至100附近，美债收益率上行，压制以美元计价的铝价。国内方面，货币政策维持稳健，地产数据偏弱，传统需求复苏乏力，但新能源、电网领域政策支撑仍在，宏观整体中性略空。基本面看，供应端呈现“外紧内松”：海外受中东冲突持续影响，阿联酋、巴林铝厂复产缓慢，全球约4%供应受扰。但国内电解铝运行产能达4460万吨，接近合规红线，本月月产量或维持高位。氧化铝上升空间受限整体依然偏弱，原料成本下移，冶炼利润改善，进一步支撑国内供应释放。国内电解铝社会库存逼近150万关口，创近5年同期新高。LME库存降至40万吨以下，内外库存分化加剧。需求端结构性分化：光伏、新能源汽车、特高压用铝需求稳健，但地产、建筑型材需求疲软。铝棒加工费处低位，整体需求回暖缓慢。盘面上看，沪铝短期或维持23000~25500区间波动。压力来自国内高库存、宏观压制；下方支撑在于海外供应扰动、成本及新能源需求。

锌

上交易日伦锌最高触及3338美元/吨，收盘于3335美元/吨，较前交易时段上涨10美元/吨，涨幅0.3%。沪期锌主力合约偏震荡，周五夜盘报收23585元/吨，较前交易时段下跌140元/吨，跌幅0.59%，成交29862手，持仓77560手，日增持951手。基本面矿端持续偏紧，冶炼增量有限。锌精矿加工费持续低位，原料紧张凸显。海外矿山受扰动、伊朗等国供应受阻，国内港口锌矿库存环比降3-4万吨，炼厂原料库存显著下降，可用天数降至20.6天危险区间。4本月国内部分炼厂检修，虽有复产，但精锌产量预计环比基本持平，供应释放受限。国内锌社会库存在25万吨上下，虽然3月高位减少，但目前去幅放缓；LME锌库存11.2万吨，维持低位。需求端新旧动能分化：镀锌行业受地产拖累，开工率仅五成，但光伏支架、汽车轻量化、储能等领域用锌需求稳健。短期沪锌走势参考23000-24300元/吨区间。压力来自库存累积与传统需求疲软；支撑在于矿端紧缺、地缘缓和及宏观回暖。

铅

上交易日伦铅震荡运行，收盘于1930.5美元/吨，较前交易时段上涨5美元/吨，涨幅0.26%。沪期铅主力合约震荡回落，报收16585元/吨，较上交易时段下跌90元/吨，跌幅0.54%，成交14969手，持仓51731手，日增持315手。基本面看， 原生铅冶炼开工率在6成左右，云南、河南部分炼厂复产，本月产量小幅回升。再生铅因废电瓶成本高企，企业持续亏损，开工率不足5成，但进口铅流入补充，整体供应宽松。铅精矿加工费低位，原料紧平衡但对铅价支撑有限。4 月铅酸蓄电池进入传统淡季，行业开工率回落至65%上下，电动车、汽车电池订单下滑。电池厂以销定产刚需采购，对高价铅接受度低，支撑继续松动。

镍

上交易日伦镍收盘于17220.00美元/吨，较前交易时段上涨0.80%。夜盘沪镍主力合约收盘于133480.00元/吨，较上交易时段上涨60.00元/吨，涨幅0.04%，镍价内外盘走势相同运行。宏观方面：美元指数连续回落为金属市场提供宏观暖风，但对镍价提振有限，宽松基本面仍是核心压制因素。基本面看：供应端印尼镍产品供应持续释放，镍铁、硫酸镍产能扩张，整体供应趋于宽松；需求端新能源汽车需求增速放缓，不锈钢排产维持平稳，未能完全消化过剩压力。短期来看，显示现货端仍有一定支撑，但下游采购以刚需为主，市场交投清淡，上期所镍库存增加，累库压力持续。综合来看，镍价短期震荡偏弱，后续关注印尼政策动向及新能源需求复苏情况。盘面上看，沪镍主力合约下方支撑关注131500附近，135000上方仍以偏空思路对待。

锡

上交易日伦锡收盘于48020.00美元/吨，较前交易时段上涨0.70%。沪锡主力合约收盘于375010.00元/吨，较上交易时段下跌320.00元/吨，跌幅0.09%，锡价内外盘走势有所不同。宏观方面：美元指数连续回落提振市场风险偏好，AI与半导体产业爆发式增长持续扩容高端用锡需求，宏观与产业形成共振。基本面看：供应端整体供紧趋势仍存，海外复产边际改善但难以扭转紧缺格局；需求端AI算力、半导体封装等领域用锡需求强劲，下游订单持续向好，LME锡库存处于低位，供需矛盾凸显。短期来看，上期所锡库存，尽管部分下游在AI需求驱动下接货意愿较强，但市场交投总体一般。综合来看，后续关注AI产业需求兑现及缅甸锡矿复产进度。盘面上看，沪锡主力合约下方支撑关注368000附近，上方385000附近存在技术性压力，回调偏多思路对待。

贵金属

4月13日亚太早盘，美股三大股指期货全线杀跌，均跌超1%，贵金属、加密货币市场亦集体下挫，国际油价则大幅走高，WTI 原油大涨超 10%。有分析指出，美伊在伊斯兰堡的首轮谈判未能取得突破，霍尔木兹海峡对峙继续升级，下一轮会谈前景高度不明朗，双方核心诉求的巨大分歧令后续谈判推进阻力陡增，加剧了市场紧张情绪，引发了市场对通胀粘性失控、美联储高利率周期延长甚至重启加息的恐慌性重定价，直接推动全球大类资产走出极端分化行情。

贵金属市场亦集体跳水，COMEX黄金06跌近2.3%，现货黄金跌近1.8%；COMEX白银05亦抹去上周涨幅，合约下跌触及72.545美元，跌幅超4%，现货白银跌超3%。

白银库存方面， 4月9日Comex白银注册仓单小幅补库，单日合格库存净增加281.26万盎司（约87.48吨），全部为合格库存补库，随着全球工业预期衰弱前景逐步明晰，工业端囤货库存逐步释放，结合上海金属网此前的分析来看，全球白银库存宽松预期逐步明朗。资金面来看，截至4月7日当周CFTC持仓数据已提前释放减仓信号，COMEX黄金投机性净多头减少1760手至92113手，白银投机性净多头减少777手至10039手，投机资金提前获利了结；ETF持仓则呈现分化态势，全球最大黄金ETF-SPDR持仓在连续小幅流出后暂时企稳于1052.419吨，机构资金进入观望阶段，而白银ETF本周虽录得26.75吨的小幅净增持，但单日67.58吨的大幅增持后连续两日出现减持，已触发明显的持仓背离信号，多空分歧进一步加剧。整体而言，当前贵金属市场的主导逻辑已从前期的"地缘避险+降息预期"切换为"美国经济韧性超预期+高利率压制"，上方抛压显著增强，短期大概率维持高位震荡偏弱格局，后续需重点跟踪美债收益率能否企稳以及中东地缘冲突的边际变化。

宏观层面，据 CME“美联储观察”最新定价显示：美联储4月加息25个基点的概率仅为1.6%，维持利率不变的概率为98.4%，短期政策路径仍以按兵不动为绝对主流；但到6月议息会议，市场对累计降息25个基点的概率已降至0%，彻底抹去了此前对年中降息的全部定价，同时维持利率不变的概率为98.2%，累计加息25个基点的概率升至1.8%。而对于更远期的2027年1月议息会议，市场预计美联储维持利率不变（3.5%-3.75%）的概率从上周五晚70.5%降至今早42.0%；预计降息25个基点的概率从25.5%升至31.1%，预计升息25个基点的概率从1.1%升至16.5%，预计降息50个基点的概率从2.8%升至9.0%。

美国3月超预期CPI数据落地后，市场仅小幅削减了年内降息押注，仍保留了对年中开启降息周期的博弈，加息的可能性几乎被完全排除；但到4月13日早间，市场预期已出现不可逆的转向：短期维度，6月降息概率直接降至0%，彻底抹去了此前对年中降息的全部定价，即便4月会议仍以按兵不动为主流预期，但市场已开始为后续的加息风险进行定价，加息概率从近乎为零转为明确计入；远期维度，2027年1月会议的主流“维持利率不变”预期直接腰斩，同时出现了加息与深度降息预期的双向飙升，加息25个基点的概率从1.1%跳升至16.5%，降息50个基点的概率也同步上行超3倍。这意味着市场已彻底走出此前的线性降息博弈，开始同时定价两大极端尾部风险：一是霍尔木兹海峡封锁引发的油价持续飙升，将推升通胀长期粘性失控，迫使美联储重启加息周期；二是地缘冲突外溢引发全球能源供应链断裂、经济快速陷入衰退，倒逼美联储开启更大幅度的应急降息，美联储政策路径的不确定性被推至本轮中东冲突以来的新高。

从4月10日到4月13日，全球大宗商品与大类资产定价的核心主线始终未变，始终锚定美伊中东冲突的走向，严格遵循“地缘冲突→能源供给扰动→通胀预期波动→美联储货币政策路径转向→资产价格重估”的核心传导链条。美国3月CPI数据已清晰印证了这一传导逻辑，当月能源通胀环比大涨10.9%、汽油通胀环比飙升21.2%，创下数十年来的历史最大涨幅，直接推升整体CPI同比从2月的2.4%跳升至3.3%，能源价格成为左右通胀走势与美联储政策预期的核心变量，这一底层定价逻辑直至4月13日仍在持续生效，甚至随着霍尔木兹海峡封锁事件的落地，迎来了极致演绎。

而市场预期与资产行情却发生了天翻地覆的本质变化，周末市场环境与资产表现形成了强烈的正反反差。4月10日的市场仍处在“冲突停火能否持续”的温和博弈阶段，能源端仅面临沙特红海管道局部受损、运力减少70万桶/日的有限供给扰动，市场对地缘风险的定价相对克制，美联储官员戴利仍公开表态，若伊朗冲突迅速解决、油价回落，降息“并非没有可能”，彼时美债市场波动有限，市场仅小幅下调全年降息押注，黄金也仍受地缘避险情绪支撑，整体资产定价仍给中东冲突缓和、美联储按计划开启降息留下了充足的预期空间。

但到了4月13日，随着美伊和平谈判破裂、特朗普下令对霍尔木兹海峡实施海军封锁，4月10日市场博弈的停火缓和预期基本落空，地缘冲突从局部事件升级为冲击全球能源大动脉的系统性供给风险，资产行情迎来全面重估，也直接坐实了美联储政策预期的转向。能源端，布伦特原油直接跳空高开，截至4月13日8:11交易中报价99.46美元/桶，日内涨幅超8%，较4月11日91.93美元的收盘低点大幅拉升，日内最高触及99.80美元，直接逼近100美元整数关口，油价的暴力拉升彻底扭转了市场对通胀的判断，从此前的“一次性短期脉冲”转向“长期粘性中枢抬升”，直接强化了美联储推迟降息甚至重启加息的政策预期，这也是6月降息预期彻底归零的核心驱动。

与之形成完美印证的是美债市场的同步走弱，美国10年期国债收益率上行至4.3640%，日内上涨0.55%，持续刷新阶段高位，无风险利率的持续走高，直接抬升了市场的实际利率水平，对于不产生利息收益的黄金而言形成了极强的利空压制。即便中东地缘冲突仍在升级，黄金的避险属性也完全让位于实际利率上行的利空，金价一度下跌2%至每盎司约4650美元附近，完全回吐了前一周的全部涨幅，彻底逆转了4月10日受避险情绪支撑的偏强格局，走出了与10日完全相反的行情。

与此同时，以色列方面释放的北部边境48小时内局势升级信号、美伊双方轮番落地的强硬表态，也让4月10日尚存的谈判缓和预期大幅降温，市场彻底进入地缘冲突升级后的高波动定价阶段。后续中东局势的任何边际变化，都将继续通过“能源-通胀-政策”这一核心传导链条，引发全球大类资产的持续剧烈波动。